事件: 公司公布 2019年半年报,上半年实现营业收入 653.13亿元,同比增长 1.67%(剔除出售国货航的影响,上半年营业收入同比增长5.23%);归母净利润 31.39亿元,同比下降 9.49%; 扣非归母净利润30.25亿元,同比下降 3.49%。 其中 Q2实现营业收入 327.59亿元,同比增长 0.38%; 归母净利润 4.17亿元,同比下降 50.42%;扣非归母净利润 3.75亿元,同比下降 29.88%。
   
供需增速双双放缓,客座率提升, 整体客收下降。 公司上半年 ASK增长 10.14%, RPK 增长 10.40%,客座率 80.99%,增长 0.51pct,上半年客公里收益 0.5214元,同比下降 1.29%。 分季度看, Q1ASK 增速6.6%, RPK 增速 7%,客座率 81.44%; Q2ASK 增速 5.27%, RPK 增速 6.2%,客座率 80.54%;我们预计 Q2运力增速进一步放缓主要受北京首都机场跑道维修以及公司运力动态调整的影响。
   
国际航线表现良好, 收入占比持续提升。 上半年公司国际航线运力增速 8.83%, 客座率提升 1.53pct 至 79.14%; 实现收入 176.24亿元,同比增长 11%,超过 5.2%的整体客运收入增速; 国际线收入占比进一步提升至 29.45%; 客公里收益 0.4086元,同比微升 0.05%。 国际航线的良好表现预计与公司对国际航线的动态调整与配置效率提高有关。
   
经租进表, 成本费用端发生变更; 剔除国货航影响, 单位非油成本控制优良。 经租进表后,本期确认租赁负债利息 18.29亿,同时折旧增加、维修费用下降。 可比口径下,上半年单位 ASK 营业成本为 0.3865元,同比下降 0.9%, 由此测算, 剔除国货航影响,公司营业成本同比上涨 4.9%, 其中航油成本增长 4.2%,非油成本增长 5.4%, 单位 ASK扣油成本下降 0.5%,非油成本控制优良。
   
投资建议: 公司航线网络完善,卡位首都机场, 下半年民航发展基金减半增厚利润,但考虑到航空需求仍有待观察, 油汇环境仍具有较大不确定性,下调公司 2019/2020/2021年 EPS 为 0.44/0.50/0.59元,PE 分别为 18.16x、 15.99x、 13.56x, 维持“ 买入”评级。
   
风险提示: 宏观经济大幅下滑,原油价格大幅上涨,汇率波动加剧