投资建议: 当前航空股 PB 估值已到历史底部,市场极度悲观。随着需求企稳回升,油汇风险出清,我们预计中长期行业景气度回升。当前国航公商务需求增速下滑,我们下调盈利预测,预计 2019-2021年 EPS 为 0.58/0.62/0.70, 但同时国航成本管控占优,应对风险能力较强, 业绩将逐步修复, 给予目标价 10元,对应 PB1.4,维持“强烈推荐-A”评级。
   
公司公布 19年中报:中国国航 2019上半年实现营收 653.1亿( +1.67%YOY),扣非后归母净利 30.25亿( -3.49%YOY),加权 ROE3.52%( +0.4pct),基本 EPS0.23元(-8%YOY)。
   
19H1国内客运收入增长乏力,但国际+地区稳健增长。 宏观经济下行显著拖累公商务需求,上半年国内客运收入仅增 2%。 19H1国内 ASK 同比+3.43%,RPK 同比+3.28%,客座率微降 0.11pcts,预计首都机场跑道维修限制了国内运力投入。但是国际/地区客运收入变现较好,分别增长 11%/17%,其中国际/地区 RPK 分别+11%/19%,客座率双双上行 1.53/1.25pcts。整体客公里收益下降 1.29%,其中国内下降 1.22%,国际上涨 0.05%,地区下降 1.54%。
   
汇兑损失低于预期,航油成本仅增 0.19%,优秀的成本控制维持了业绩稳定。
   
5月份以来油价震荡下跌,预计年底维持在 60-65美元区间,航油风险弱于去年。上半年公司成本管控成效显著, ASK 同比+5.93%,而营业成本仅增0.97%,其中航油成本仅增 0.19%,对业绩形成较大支撑。 4月以来, 人民币对美元迅速贬值,但公司汇兑净损失仅为 1.18亿元。
   
短期公商务需求疲软,但中长期航空需求仍然向好。 预计下半年经济下行态势持续,暑期公商务需求仍然疲软。结合当前宏观形势,预计三季度汇兑损失扩大,但国航汇率弹性较小,风险小于可比公司。当前航空股的估值跌到历史底部区域,向下空间有限。中长期来看,人均航空出行次数仍有较大提升空间,民航供给侧改革仍将改善国有航司竞争格局。
   
风险提示: 宏观经济大幅下滑、油价大幅上涨、人民币大幅贬值